1.推出限制性股票激励计划,调动员工积极性,建立长效激励机制。
   
公司推出限制性股票激励计划,激励对象包括公司和下属子公司的中高层管理人员、核心技术及业务人员。我们认为,公司此次主要针对公司中高层管理人员、核心技术及业务人员进行了全面的激励,覆盖了对公司整体发展及未来业绩有直接影响的管理人员和核心技术人员,将有利于健全公司中长期激励约束机制,促进公司长期稳健发展。此外,激励对象中包括于慧等246名子公司核心技术人员,占总激励对象人数460人的53.4%,使得通过并购整合的雷科防务(理工雷科+成都爱科特+奇维科技)的利益共同体更加稳固。
   
2.解锁条件业绩要求高,彰显公司未来发展信心。
   
限制性股票解锁期为3年,每期比例分别为40%、30%、30%。解锁条件为:以2016年的业绩为基数,2017、2018、2019年的业绩考核目标分别为净利润增长率不低于20%、30%、40%。根据公司此前并购的业绩承诺,2016、2017年理工雷科、成都爱科特和奇维科技公司共实现净利润1.56亿元、2.01亿元,2018年奇维科技和爱科特共实现净利润1.28亿元(具体业绩承诺情况详见附表2)。同时根据2016年业绩快报,公司2016年的归母净利润为1.14亿元,同比下降18.88%且低于业绩承诺。因此,公司今明两年的业绩大约为2.01亿元、2.55亿元,将超额完成限制性股权激励条件。同时,根据限制条件,公司2019年也将完成1.60亿元左右,也实际延长了业绩承诺期限。我们认为,对于公司而言将大概率完成限制性股权激励的条件,未来几年公司业绩也将维持较快增长。
   
3.全面转型军工电子信息业务,看好长期发展。
   
公司于2016年全面转型军工电子信息业务,形成了以理工雷科为主体且理工雷科、爱科特和奇维科技三家军工子公司协同发展的局面。而此次股权激励完成后公司的利益共同体将更加稳固。我们认为,理工雷科背靠北理工雷达技术研究院具有很强技术实力,而成都爱科特和西安奇维科技与理工雷科在市场渠道共享、研发合作、技术支持方面有很强的协同性,发挥“1+1>2”的效应。此外,公司坚持以研发为核心,不断巩固并提升公司在雷达信号处理等技术方向的行业地位和技术实力,同时立足军品并拓展民用市场,未来将不断打开市场空间,看好公司长期发展。
   
4.投资建议:我们认为,公司是非常少数的优质的纯正军工信息化企业,以理工雷科为平台,具有很强的盈利能力且各子公司之间协同效应很强,并推出限制性股票激励计划助推中长期成长,整体上看好公司长期发展。考虑并表的情况下,我们预测公司2016-2018年每股收益分别为0.13、0.17、0.21元,根据可比公司的估值水平,我们给予公司2017年93倍估值,对应目标价15.81元,维持推荐评级。